在莱格梅森资产指导公司,首座值当买的东西官比尔·米勒很从前正式获知以现钞流转规模一家公司。当Miller将现钞流转引入公司时,,于是开展现钞流转量国家的经济的状况。。现钞流转量国家的经济的状况显著地申请于新的经济的公司。,新经济的公司也以高科技公司为代表。。在高科技的杂多的各样的场地,微软控制90%的经商界占有率。,智能也控制90%,思科控制80%,他们是经商界的主人。。这就会在经商界中形成一种赢家通吃的形式。技术可以会方法,但其经商界位否一定会发作找头。。比尔·Miller坚决地宣告以为,高科技公司轻易受到有理估值。,它们可以具有较大的波动性。,这可以使他们有所不同的。。但剖析幽谷计算者否比剖析美国铝业或AM更猛力地。。终究,Miller说,你可以比较地什么两种值当买的东西的独特的方法是,比较地你所开支的和你所想要的。。

值当的的精确地解说直接的是人教科书。。什么值当买的东西的值当的都是未是人由现钞流转的如今价值。。。但大多数人否以为执意这样的值当的。。Miller说,他们运用了许多的实用主义的的探试法算法。,如市盈率、市净率、股价/现钞流转量比率。他们运用杂多的历史中间。,尝试评价值当的,但实践上,他们没测清廉。、大众化的观念值当的。许多的值当的值当买的东西者过于注重史料。,话虽这样的说一家公司的各种的要旨最好的用公报发表它的过来。,公司的片面值当的倒退物明天。。因而,可是当明天与过来切近或明天将是复制者,史料将有助于评价明天值当的。。漠视公司用公报发表了什么。,他们的记述习惯规则是什么?,我们的需求经过用公报发表来剖析自在现钞流转。。从历史的角度看,这种做法必定会收获颇丰。。自然,这种方法有缺点。。在许多的位置下,它可以低估记述的与众不同的找头对COM的假装。。有些公司采取销货报酬核算方法。。米勒可以懂并将其交替为记述和MAK的结成。。但供给公司从销货报酬核算方法交替,该公司股价下跌。。因而,Miller末后识透,只不外看着本身否断言别的人也这么地以为。。

Miller的多元以图案装饰。供给某人运用了鉴定方法。,他会用它的。。供给有检验验证这种方法是无效的。,他会用它的。。这些方法可以是简略的历史关系。,它也可以是
减息贷款现钞流转以图案装饰、DDM(分配金减息贷款以图案装饰)
杠杆收买(LBO)以图案装饰。实践上,细想起来经商界的短期奇形怪状和拥抱,Miller以为,LBO以图案装饰比别的以图案装饰更无效。,因而他完整地关怀它。
LBO
以图案装饰。话虽这样的说,Miller更喜爱到达集会矩阵。,计划各种的完整地datum的复数。。借助现成的软件,进入电流的数字和如今的,结构了本不同的酬劳的明天图像。。他想法开展了任一集会。、经商界动态的不朽的以图案装饰,它运用弧形的不同的的概率。,许多的眼镜曾经被运用。,其中间的任一眼镜将会呈现。。于是,公布公司的裁判datum的复数。,Miller不息地装束情况。,不息评价新要旨对明天的假装。。

虽然Miller酬劳无资产密度公司可以开端制作。,但他说,偶数的在新经济的中,成绩资产依然可以养育很多值当的。。以有线电视从事工业的为例。,执意这样的宣称的扣紧本钱很高。,它需求高本钱的预防性维修。,“不外,这是华跳伦巴舞菲特讲的城濠的偏袒的。,它到达了任一屏蔽,转移比得上某人进入。。巴菲特变卖了无形资产的值当的。,当巴菲特买通经商喷射时,公司控制持续宏大的投资。。巴菲特通知贸易喷气航空公司首座执行官Rich Santuli。,即使你能决议这家集会,你将控制你需求的整个资产。。那是个好施予。,各种的的本钱本钱都是可回收的。。漠视它高价地特许管理权,未定之事集会的城濠。,或有把握的分界线,这是任一与众不同的有力的的因子。,偶数的值当买的东西者在剖析中行为失检,他们也能确保值当买的东西。。Miller识透,就像旧经济的的面向同一事物的。,好五金器具、软件、网站和别的新经济的集会养育了有把握的分界线,有把握的分界线缺陷定态的。。当任一公司控制最大的本钱,值当的如同中止了。,话虽这样的说什么本钱进项超越本钱本钱的公司都在养育值当的。,其有把握的分界线也在养育。。

可以以可持续的方法变卖比本钱本钱高等的的报应。,高气质事情最要紧的奇形怪状。。
当Miller提到生长型公司,报酬增长通常被布告。。终究,预见报酬增长将交替为送还和自在现钞流转增长。什么值当买的东西的值当的都是未是人由现钞流转的如今价值。。值当当心的是,生长否老是杜撰值当的。。公司可以生长。,但即使报酬不高于本钱本钱,这种增长将毁坏值当的。。为增长杜撰值当的,公司必不可少的事物通行高于其本钱本钱的报应。。秉承经历,自在现钞流转进项率是最可获得利益或钱的东西的标志。。即使任一公司的报酬高于本钱本钱,自在现钞流转量加法增长是E的良好代表。。修建值当买的东西结成时,Miller不思索旗使变重。。Miller追求在各种的宣称值当买的东西。,但它感情选择比本钱本钱高等的的公司。。如此,历年,Miller几乎没打交道活力和让吃饱。。他通常戒本钱资源强度从事工业的的懒散增长。,因这些宣称很难通行自在现钞流转。。Miller老是想相识经商界预见经过最大的差距。,他的值当买的东西将秉承M所弥补的机遇停止换乘。。

有些公司老是努力丑化公司。,指导层不多通知你公司有多坏了。。话虽这样的说,经过不朽的触点,你可以懂这点。。与指导层保持新连接点。,试着相识他们是以任何方式留意公司的。,晚近他们发作了什么找头?。比如,亚马逊股价每股下跌。
7 到 8
美钞,当初,要不是公司总裁杰夫·贝佐斯在更远处。,Legge Mason是他们最大的合伙。。在扬扬得意上,Miller Wen Bezos最近的干了些什么?,贝佐斯回复。:不久以前,我在财务状况上花了很多时期。,显著地是现钞流转量。,当年是不同的的。,我很关怀客户体会。。贝佐斯的回复解说,他不再烦恼公司的开展。。简略地说,过来
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他保卫了任一月。,而从如今开始,他投入了采取攻势。。亚马逊股价通知Miller,这家公司做矫正养护。。因而,如今回过头来看。,执意这样的要旨对当初的值当买的东西有并联要?。

Miller最具争议的值当买的东西是亚马逊。,在值当的值当买的东西者中,对Miller值当买的东西的批判从未中止过。。但Miller坚决地宣告。。即使我们的运用规矩的评价标出尺寸,Miller说本身没有丝毫机会去看一眼亚马逊。不外,他对互联网网络更熟识。,不朽的以后一向在幽谷和美国网上值当买的东西。,他对亚马逊的指导也很熟识。。这使他相识杂多的可以性。。值当的值当买的东西者撤销技术股的任一争辩是他们的本领、集会风险大。,偶数的面临下跌,股价也不多呈现廉价。。但Miller被发现的事物,他所做的两倍最成的值当买的东西。,(幽谷和美国在线),规矩方法和坏音讯或使相当一体绝望的送还报应。。Miller信任,Amazon不同的于别的电子商船。,它有十足的资产来应对修建VIT所需的宏大走慢。,顾客将在线酬劳赢家和失败者。。

亚马逊证明精密合理于1995由杰夫·贝佐斯。,它在1997空旷上市。。到1999岁暮年终,这家公司的产权证券值当的超越400亿美钞。。2001年,亚马逊有2500万个客户。,销路量达31亿美钞。,它是究竟最大的消耗电子贸易公司。。Miller信任经商界误会了亚马逊。Miller向与会代表发给问卷,Amazon自证明精密合理以后积聚现钞走慢预算。某些人估量是2亿美钞。,某些人估量是40亿美钞。,话虽这样的说精密的答案是6200万美钞。。Miller坚决地宣告以为,我们的不信任亚马逊的经商界剖析是精密的。,讲说,这些人在Amazon是专业人士。。亚马逊的股价约为50美钞。,Miller估计这年将跑到99美钞。。2000年年如此中,雷曼亲切地表现,亚马逊的记入贷方超过疲软的和变得更坏。,亚马逊股价打破,至岁暮年终,亚马逊的市值可是94亿美钞。。

秉承Miller的剖析,虽然值当买的东西者将亚马逊与别的在线商船停止比较地。,但亚马逊有任一更毗连幽谷的经商形成图案。,缺陷另一家次要耦合书店,巴尼斯和诺乔治英国数学家和逻辑学家。。他以为,与that的复数在修建大集会的商船比拟。,亚马逊的新经济的电子商船几乎没本钱报酬。。更要紧的是,,亚马逊在客户报酬书时立刻通行事情报酬。,它可以注意50天报酬给供应者的报应。。如此,为GRO弥补资产倒退的是供应者,而缺陷合伙。。现钞均衡是财务状况表。,营运本钱账,而缺陷营业损益表。幽谷运用同一事物的基本,赚了很多钱。。该公司秉承定货单制作巡逻车。,立刻收到报应,库存本钱大幅裁短,于是不激动等地报酬给供应者。。

在不朽的内,亚马逊和幽谷的利益毛额率粗暴地同上。,两家公司都有10%的经纪送还率。,它们的本钱转动率粗暴地同上。,同一事物的负营运本钱,同上的现钞变卖运行,并以客户为导向的营销形成图案。。当幽谷如今和亚马逊做同一事物阶段,它缺陷在折本。,实践上,它发生了落落大方的自在现钞流转。。“话虽这样的说幽谷是以2000美钞的价钱20%的利益毛额率销路电脑,每台计算者销路的送还奉献400美钞。。亚马逊以20%美钞的利益毛额销路书,标价为20美钞。,它弥补了4美钞的送还。。实践利益毛额率要低得多。,除了,达到结尾的本钱缺陷由报酬决议的。,这倒退物仅能抵抗某种病菌的。。使筋疲力尽本钱将跟随时期的使进化而增加。,因商品的仅能抵抗某种病菌的在增长。,这是亚马逊的键入成绩。。思索Amazon,Miller把当心力集合在他的全家人书上。、影视乐谱企业,因这是亚马逊最年龄的收益机关。。当初,亚马逊有8%的营业送还率。,赚钱。。亚马逊别的集会的经济的远景更为丰富希望的。,在新世纪迅速开展。,但是,消耗电子本领已相当其次货大事情。。“如此,即使他们以400, 20美钞的利益毛额率经销棕榈宝,那是80美钞的送还奉献。,从仓库栈取出和取出的东西是同一事物的的。。即使他们能在书中赚钱乐谱视频形成图案。,我们的完整信任,他们各种的别的集会也可以赚钱。。

亚马逊有任一与众不同的上进的经商形成图案。。因而Miller属望,使掉转船头亚马逊选择并发生负现钞流转的许多的因子。,它将在2001岁暮年终完毕。。Miller估量最坏的现钞流转可以在2002变卖。。即使发作这种找头,显然亚马逊无力的消逝。。Amazon不计划发行落落大方新产权证券来变稀薄头衔,在懂和完整地鉴定担任守队队员会有陆军少校的找头。。后果,亚马逊公布高音的份收益用公报发表(第四音级四分之一以后),其股价上升了40%摆布。。虽然零售业远景光辉,话虽这样的说贝佐斯死气沉沉的很难说服最好的东西值当买的东西者信任他的做法是睿智的。在新千禧年的东方,亚马逊在蒙混贸易上的大赌注。亚马逊到处存在还没成。,亚马逊开端裁汰。。或许执意这样的举措的后果不好的,因它麻烦事。,在庇护上很丑陋的到本领。,要旨装载懒散。、轻易陷落杂乱。。2001年夏日,亚马逊开端在网上销路电脑,这如同让值当买的东西者烦恼。,因而股价再次下跌。。

不外,对亚马逊经商进行的争议躺在它的记述制度,某些人以为这是杂乱的。,某些人以为这是给犯罪的劝告。。《经商一周一次的》已有报道。,在2001年4月24日的业绩用公报发表中,“亚马逊公布当年高音的四分之一估计经纪盈余4900万美钞。这让人困惑。,该公司还颁布发表每股净盈余21百。,总共是7600万美钞。。值当买的东西者必不可少的事物向外看庇护出落落大方数字。,秉承公认记述基本而被发现的事物,亚马逊实践走慢1000亿美钞,每股盈余66百。在预测用公报发表中,亚马逊疏忽了运营本钱。,净的息报酬为2400万美钞,为出一套新题本钱为,包罗沉默仓库栈的费。。对此,亚马逊发信人Bill Kerry为亚马逊辩解,他以为GAAP用公报发表的后果包罗在公司的R。不外,他说这些datum的复数也包罗在内。,因它用公报发表了我们的对本身集会的评价。。贝佐斯老是测现钞流转而缺陷净报酬。,但值当买的东西者很长时期没受理。。

Miller想在记述上宽松地柄状物公司。Miller索取者,这最适当的因一家公司依照公认记述准则否断言它所公布的数字会用公报发表公司的完整地真实的。Miller说,据我看来尽快保持记述。。记述要旨没分叉。。我们的对任一集会的完整地经济的犯罪行为感兴味。,缺陷他们以任何方式颁布发表他们在做什么。。我以为,人出现的许多的评价都是犯罪的。。复审一下我们的在1996买通美国在线的位置。。各位都在看着它。,因他们使用了开门用户的本钱。,而缺陷本钱处置。。本钱执意本钱。,鉴于记述处置,它无力的有很大的不同的。。他们把钱花在用户随身。。我们的懂这些完整地基本。。当Miller收买亚马逊,他正式获知,值当买的东西可以需求10年才干变卖片面估值。,最近的的事变证明了这种可以性。。米勒以超越80 D的价钱买通了亚马逊网站的高音的批产权证券。,但他的亚马逊产权证券的中间总本钱超越30美钞。。Miller说,在线商船的在线现钞流转量是正的。,他估计这种位置将持续状态。,这断言它不再需求去本钱经商界了。。

2000年,Miller将设想树干替换为可替换使结合。,获得利益或钱产权证券的收益抵免。,鉴于可替换使结合具有较小的风险和报应奇形怪状。。可替换使结合报酬利钱并可替换为公司树干。。除了,Legge Mason从事5000万股亚马逊产权证券。,高达16%的公司产权证券。,相当亚马逊最大的内部合伙,可是贝佐斯控制比它更大的树干。。2001年5月,在受理巴伦一周一次的的掩护时,他被问及他对亚马逊的兴味。,Miller回复。:我不舒服谈这件事。,因Alan Abelson是通国记日志者的钱。,即使我持续在你的特征里运用买进和亚马逊这样的的词,,我烦恼我会起床号把他送到坟茔里去。。不外,实践上,我们的对Amazon丰富决心。,我们的眼前从事大概40000000股树干。。据我学科,我们的依然是最大的可替换使结合从事者。。Miller被问到亚马逊值当的多少钱。,Miller回复说:很多钱。。晨星首座执行官Tang Phillips代表卫冕厂子,他说,“不下于巴菲特从格雷厄姆的钢铁公司资产估值以图案装饰转向可以评价具有更多特许管理权值当的的值当的型公司的开创以图案装饰,我们的开端留心像Miller这样的的基金经营开门的估值方法。。”

2001年,Miller尺牍给他本身的从事者。:什么值当买的东西的值当的是未是人由现钞流转的减息贷款在价值。。如此,一家公司的产权证券的经商界价钱倒退物明天进项预见秉承预测的生长速度折现所获得利益或钱的如今价值。即使预见明天的收益生产能力会很低,于是股价就会下跌。。上世纪90年头末销路量剧增。,对明天增长的预见也更丰富希望的。,这使掉转船头了股价的高耸的。。与众不同的因子的通力合作是使惊异:感到非常好奇增长的争辩。。注意这些非凡的的因子消逝。,关于丰富希望的的明天在衰退。。为了大赢家来说,公司实践业绩与预见业绩经过的差距是。最大的赢家常常是像亚马逊这样的持续经纪的公司。。Miller对现钞流转和Amazon的值当买的东西使完善地解说了他的思惟。

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